一、2006年秋，难啃的骨头
2006年10月的深圳，空气中已经有了几分凉意。
默石投资会议室里，投影仪的光束在幕布上投出几张复杂的股权结构图。已经是晚上九点，长条会议桌两侧坐着十一个人——陈默、沈清如、三位核心研究员、两位交易主管、财务总监、法律顾问，还有两位特意从香港请来的结构金融专家。
“这是最后一批了。”陈默用激光笔指着幕布，“A股还有47家公司没有完成股改。这些是真正的‘钉子户’。”
幕布上列着三类公司：
第一类：业绩持续亏损，ST或*ST公司，大股东自身难保；
第二类：股权结构复杂，国有、民营、外资混杂，利益难以协调；
第三类：历史遗留问题严重，涉及违规担保、资金占用、诉讼缠身。
沈清如接着说道：“根据我们调研，这47家里，真正有重组价值的不到20家。其他的要么是‘空壳’，要么问题太深，救回来的成本比重新上市还高。”
“监管层给的最后期限是明年一季度。”法律顾问翻看着文件，“如果届时还不能完成股改，这些公司将被限制融资，甚至面临退市风险。所以现在，是最后的时间窗口。”
会议室里安静了几秒，只有空调出风口的嗡嗡声。
一位研究员举手：“陈总，这些公司我们为什么要碰？风险太高了。现在股改基本完成，市场已经进入全流通预期下的新阶段，我们应该把精力放在寻找真正的成长股上。”
这个问题很直接，也代表了不少团队成员的想法。
陈默没有立刻回答，而是走到白板前，拿起笔。
“三个原因。”他边说边写：
“第一，机会价值。这些公司虽然问题多，但正因为问题多，市场给的估值极低。如果能够通过股改解决一部分问题，哪怕只是摘掉ST帽子，估值修复的空间就很大。”
“第二，能力验证。过去两年，我们参与了上百家公司的股改，积累了丰富经验。但那些大多是‘常规战’——业绩尚可，大股东愿意支付对价。现在这些‘钉子户’，才是真正的‘攻坚战’。打赢这一仗，默石在复杂问题解决方面的能力就得到了全面验证。”
“第三，”陈默转身看着团队，“金融创新的试验场。常规的对价方式——送股、派现、权证——对这些公司可能都不适用。大股东没钱，公司没利润，拿什么支付对价？这就需要
…。。