售收入，货物并没有卖给终端用户，只是把库存从诺基亚仓库转移到渠道，透支未来2到3个季度的销售收入。
2，研发、营销费用存在跨期调整，为美化季度报表，将部分当期经营支出延後入帐，人为抬升一季度营业利润。
3. 财报合并报表展示整体盈利，但拆分智能设备板块，高端智能机业务毛利率已经持续下滑，依靠低毛利功能机的销量勉强托住合并毛利，市场普遍忽略智慧型手机这个未来核心赛道的亏损隐患。
三、行业竞争。
1，iPhone持续抢占高端用户，HTC、三星等安卓阵营快速崛起，消费者购买诺基亚的意愿持续走低。
2，诺基亚曾经最大的单一市场，华国市场的本土品牌快速崛起，挤压诺基亚中低端机型份额，诺基亚E系列商务机型销量增长见顶，新品吸引力不足，压缩利润空间。
3，硬体同质化加剧，手机硬体不再构成壁垒，作业系统与软体生态才是竞争核心，诺基亚转型MeeGo进度缓慢，产品落地遥遥无期，战略窗口期正在消失。
四、管理层与公司治理风险。
1，核心高管持续离职，手机业务、塞班基金会多名关键负责人出走，内部组织内耗严重，战略执行效率低下。
2，董事长约玛·奥利拉同时兼任荷兰皇家壳牌董事长，精力分散，对於诺基亚手机业务转型的决断迟缓，管理层长期回避智慧型手机的根本性危机，对外口径刻意乐观，误导
投资者。
3，董事会对管理层约束不足，面对市场份额持续下滑，没有拿出有力的改革方案，持续消耗公司现金储备。
五、估值测算与风险提示。
4月30号收盘价，是市场仍按成熟消费龙头给予定价，但如果剔除财报调节因素，还原真实经营利润，当前股价严重泡沫。
中期乐观情景：缓慢改革、MeeGo如期落地，合理估值8欧元/10.72美元。
中期基准情景：份额持续下滑，智能机业务持续失血，合理估值5欧元/6.7美元。
中期悲观情景：高端市场全线溃败，份额加速崩塌，合理估值将下探至3欧元/4.02美元。
本篇研究报告已通过财富研究网内部核准，研报分析师张扬自持有超10亿美元以上的诺基亚空头头寸，上述内容仅作为投资分享，不构成任何投资建议，请审慎投资。
「真是5欧元！」
「真
…。。