一个中年客户举手：“陈总，仓位低固然稳健，但会不会错过反弹？我听说有些基金三月份已经涨了十几个点。”
“问得好。”陈默点开下一页PPT，上面是两张并置的净值曲线，“左边是王磊总管理的‘磊石成长一号’，一季度净值-18%，三月单月+15%。右边是我们的产品，一季度-5.2%，三月单月-0.3%。”
他指向屏幕：“只看三月，我们跑输了15.3%。但看整个季度，我们跑赢了12.8%。请问各位，投资是按月考核，还是按季度、按年考核？”
没人回答。
“我的答案是：按一个完整的牛熊周期考核。”陈默切换幻灯片，出现一张A股历史走势图，“1996-2001年，是一轮完整周期。2002-2005年，又是一轮。我们现在所处的，是从2005年开始的这一轮。周期没有结束前，任何短期胜负都是暂时的。”
他环视全场：“这就是我要分享的第一个判断：本轮调整，远未结束。”
会议室里响起低低的骚动。
“为什么？”另一个客户忍不住问，“政策已经在发力了，降准降息，鼓励投资，经济基本面也没那么差吧？”
“因为危机的源头不在中国。”陈默语气平静，“在美国的房地产泡沫，在欧洲的银行体系，在全球金融衍生品市场的连锁反应。这些问题的解决，需要时间，需要代价。而中国作为全球化的一部分，不可能独善其身。”
他顿了顿，说出今天最重的一句话：“我判断，今年A股的真正低点，可能比现在还要低20%到30%。”
满堂皆惊。
赵峰在后排，脸色已经有些发白。他没想到陈默会如此直白。
“当然，这只是我的个人判断，可能错。”陈默话锋一转，“但基于这个判断，我们的策略很明确：继续控制仓位，保持流动性，耐心等待真正的机会。这个过程中，净值可能会有波动，可能会继续小幅回撤，甚至——”
他直视着台下所有人的眼睛：“可能会在市场反弹时，跑输那些激进的同行。”
寂静。
长达十几秒的寂静，只听到空调的风声和视频里的电流音。
终于，一个头发花白的老者开口。他是公司最早的客户之一，1999年就跟着陈默。
“陈默，我问个直接的问题：如果你判断错了，市场从这里直接V型反转，你会怎么做？”
“
…。。