“第一个维度，融资余额增速。过去三个月，融资余额从1.2万亿增长到2.2万亿，增长了83%。这个增速是2007年牛市顶峰的三倍。更关键的是，融资买入额占成交额的比重已经超过20%，而在2007年，这个数字最高也只有12%。这意味着，市场每成交5块钱，就有1块钱是借来的。”
他切换到第二张图。
“第二个维度，场外配资。虽然我们无法获得精确数据，但从信托通道、银行理财、民间配资平台的草根调研数据推算，场外配资的规模至少在1.5万亿左右。这些资金的杠杆普遍在1:3到1:5，资金成本年化20%以上，期限三到六个月。这意味着，有超过1万亿的杠杆资金，将在未来三个月内到期。”
他切换到第三张图。
“第三个维度，估值水平。创业板平均市盈率135倍，市净率8.5倍。这两个数字，仅次于2000年纳斯达克泡沫顶峰。全市场市盈率中位数超过100倍，这意味着超过一半的股票市盈率在100倍以上。从历史数据看，当这个数字超过80倍时，市场在未来一年内下跌超过30%的概率是85%。”
他合上电脑，回到座位。
“我的建议是：立即将风险暴露降至防御级别。不是渐进，是立即。”
会议室安静了几秒。陈默看向沈清如。
沈清如翻开自己的笔记本。她的声音很平静，但每个字都很重。
“林枫的数据我全部认可。我补充一个视角——资金结构。”
她站起来，走到白板前，画了一张图。
“我把市场的资金分为四层。第一层，是最稳定的——社保、保险、养老金、外资。这些资金是长期配置，不会因为短期波动而离场。第二层，是公募基金。相对稳定，但会面临赎回压力。第三层，是两融资金。不稳定，有平仓线，会追涨杀跌。第四层，是场外配资。极度不稳定，杠杆高、期限短、风控弱。”
她在第四层外面画了一个红圈。
“现在的问题是，第四层的规模太大了。大到了如果它出问题，会冲击第三层；第三层出问题，会冲击第二层；第二层出问题，整个市场就会崩。”
她转过身，面对所有人。
“这就像一栋楼，地基是用沙子做的。平时看不出来，但一旦震动，整栋楼都会塌。现在，震动快要来了。”
她走回座位，翻开报告的最后一页。
“我的建议和林枫一样——立
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