过去九年赚钱，不是因为策略本身有多好，而是因为市场环境稳定。现在市场环境变了，策略就不灵了。而我们不知道，这个变化是暂时的，还是长期的。”
他看着林枫。
“林枫，我知道你对这个策略很兴奋。我也理解，从数据上看，它确实很有吸引力。但投资不是只看数据。我们要看数据背后的逻辑。如果逻辑变了，数据就没意义了。”
林枫点头。“我明白。但我想补充一点——就算有政治风险，就算有制度障碍，150的价差也太大了。从历史上看，这个价差不可能持续太久。”
“你说得对。”陈默说，“价差不可能永远这么大。但问题是，它会在什么时候收敛？以什么方式收敛？如果它在收敛之前继续扩大到180甚至200，我们能不能扛得住？如果它以A股崩盘的方式收敛，我们的空头仓位会不会在崩盘前被强平？”
他走回座位。
“我建议，这个策略暂时不做。不是因为它不好，而是因为我们还没有能力驾驭它。跨境套利，需要的不仅仅是金融知识，还需要对政策、对制度、对地缘政治的深刻理解。这些东西，我们还在学习中。”
他看向沈清如。“清如，你牵头，成立一个跨境研究小组。研究A/H股价差的驱动因素，研究资本管制的可能变化，研究香港市场的微观结构。等我们对这些因素有了更深入的理解，再考虑是否介入。”
沈清如点头。
林枫虽然有些失望，但也表示理解。“陈总，我同意你的判断。但我有一个请求——能不能用一小部分资金，做一个试验性的头寸？比如总资产的0.5%，就算亏光了也不影响大局。这样我们可以积累实盘经验，而不是只停留在理论研究上。”
陈默想了想。“行。0.5%，作为研究性仓位。但有一个条件——你必须设定严格的止损线。如果价差继续扩大超过10%，或者组合亏损超过20%，必须无条件平仓。”
“好。”
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6月中旬，林枫用0.5%的资金，构建了一个小规模的A/H股套利组合。他选取了五只价差最大的股票，买入H股、融券卖空A股。
最初的几天，价差继续扩大。组合出现了小额亏损。
林枫每天盯着价差数据，表情越来越凝重。他在内部会议上说：“市场情绪太疯狂了。内地资金还在涌入A股，H股那边却没什么动静。价差可能还会扩大。”
陈默问：“要不要提
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