“我们之前跑的所有回测，都是在看‘总收益’。但总收益里，有多少是贝塔，有多少是阿尔法，我们从来没分清楚过。”
他指着那两条走势相似的曲线：
“现在看起来，我们的策略，可能大部分是贝塔。只是贝塔比市场强一点。”
陈默沉默了几秒。
然后他问：
“怎么分开？”
周寻走到电脑前，打开一个程序。
“用线性回归。”
他在屏幕上调出一个公式：
R_strategy = α + β × R_market + ε
“这个公式的意思是：策略的收益，可以分解成三部分。β乘以市场收益，是跟随市场的部分。α，是超越市场的部分。ε，是随机误差。”
他指着屏幕：
“只要我们有足够的历史数据，就可以算出这个公式里的β和α。”
他敲了几下键盘。
屏幕上跳出一组数字：
当前策略 vs 沪深300
· β：0.82
· α（年化）：4.3%
· R²：0.89
周寻指着这些数字：
“β=0.82，意味着市场涨1%，我们的策略平均涨0.82%。市场跌1%，我们平均跌0.82%。我们的波动，比市场小一点。”
他指着α：
“α=4.3%，意味着每年，我们比市场多赚4.3%。这个，才是我们真正的‘超额收益’。”
他看着陈默：
“陈总，您去年问周寻那个问题——‘这条曲线里，哪些是能力，哪些是运气？’”
他顿了顿：
“这个，就是答案。”
陈默盯着那行“4.3%”，看了很久。
年化收益17%的策略，去掉市场贡献的部分，真正属于自己的，只有4.3%。
剩下的12.7%，是市场的功劳。
“所以，”他缓缓开口，“我们之前以为自己很厉害的那些收益，大部分是市场给的？”
周寻点头。
“牛市里，大家都在赚钱。你赚得多一点，不一定是你厉害，可能只是你的贝塔比别人高。”
他看着陈默：
“熊市里，才能真正看出阿尔法。因为市场在跌，如果你还能赚钱，那才是真本事。”
…。。