一次估值极端高位，都对应着随后的深度调整。1993年如此，1997年如此，2001年如此。”
第三张图表：散户新增开户数。一条从2005年底开始几乎垂直向上的曲线，2006年12月单月新增开户数突破一百万。
“当所有人都冲进市场时，”陈默缓缓道，“往往意味着行情进入尾声。因为再也没有新的增量资金可以推动了。”
他关掉投影，走到讲台前方。
“基于这些数据，我们默石投资对2007年的基本判断是：市场将延续繁荣，但风险正在快速积累。我们的核心策略是——适度参与，警惕泡沫。”
台下安静了几秒，然后开始骚动。
一位渠道代表举手：“陈总，您的意思是，2007年股市不会涨？”
“会涨。”陈默回答，“而且可能会涨很多。但我们认为，这种上涨更多是估值扩张推动的，而非企业盈利增长推动的。一旦市场情绪逆转，调整的幅度也会很大。”
另一位客户提问：“那你们的具体操作是什么？难道空仓等跌？”
“我们不会空仓。”陈墨说，“但我们会严格控制仓位上限，保留大量现金。我们持仓的核心，是那些估值合理、基本面扎实的公司，而不是追逐市场热点。我们可能会因此跑输指数，但我们认为，这是对客户资金负责任的做法。”
“可现在是牛市啊！”有人忍不住说，“牛市就是要大胆做多！你们这么保守，怎么对得起客户的信任？”
问题很尖锐。会议室里的气氛瞬间紧张起来。
陈默沉默了几秒。
“2000年，网络股牛市时，很多机构也说要‘大胆做多’。”他的声音依然平静，“结果呢？2001年到2005年，四年熊市，很多股票跌去80%。那些‘大胆做多’的投资者，大多数血本无归。”
他环视全场：“投资不是比谁在牛市里赚得多，而是比谁能在完整的牛熊周期里活下来，并且实现财富的持续增长。我们现在做的，不是保守，是谨慎。是在别人贪婪时，保持一丝恐惧。”
这时，坐在前排的林总站起来。这位六十多岁的实业家，是默石最早也是最重要的客户之一。
“我来说两句。”林总的声音沉稳，“我做了一辈子实业，开工厂，做产品，知道赚钱有多难。一个企业，一年能有20%的净利润增长，已经是很好的成绩了。可现在的股市呢？动不动就要翻倍，要涨几倍。这正常吗？”
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