我们之前参与过几个民企的股改谈判，确实耗费了大量时间精力。长江电力这种项目，应该当作‘配置型机会’，而不是‘交易型机会’。”
“什么是配置型机会？”有人问。
“就是买入并长期持有。”陈默解释道，“长江电力的核心价值不是股改对价，而是它作为中国最大水电运营商的长期垄断地位。水电成本低、现金流稳定、生命周期长，是天然的防御性资产。股改只是催化剂，真正的价值在于公司本身。”
他调出笔记本电脑上的PPT，投到会议室屏幕上。上面是长江电力过去五年的财务数据：营收年化增长12%，净利润年化增长15%，净资产收益率维持在18%以上，资产负债率控制在50%以内。
“更重要的是这个。”陈默翻到下一页，是一张现金流图表，“经营性现金流净额每年都超过净利润，说明利润质量高。而且公司承诺，股改后三年内分红比例不低于50%。按现在的股价计算，股息率超过4%。”
“4%的股息率，在熊市里很有吸引力。”一个资深牛散点头，“再加上对价收益，年化收益可能超过20%。”
“还不止。”沈清如补充，“如果考虑到权证的价值，以及全流通后可能带来的估值提升，综合收益率可能更高。”
讨论持续了一个小时。最终，与会者基本达成共识：支持方案，投赞成票，并考虑在方案通过后继续增持，作为长期配置。
会议结束，人们陆续离开。陈默和沈清如留在最后。
“效果不错。”沈清如整理着资料，“湖北本地的机构都愿意跟随我们的建议。”
“因为他们也看明白了，这确实是最好的选择。”陈默关掉电脑，“有时候，投资中最难的不是发现机会，而是抵抗诱惑——抵抗那些看似高赔率、实则**险的诱惑。”
沈清如看了他一眼，笑了：“这话从你嘴里说出来，真是难得。六年前在启明资本，你可是最执着于‘价值发现’的人。”
“人总会成长。”陈默也笑了，“我现在明白了，价值投资不只是寻找低估的公司，还包括在合适的时机，以合适的方式，持有合适的资产。”
他顿了顿，语气认真起来：“长江电力就是这样的资产——不是最便宜的，但是最确定的。在熊市末端，确定性本身就是价值。”
三、深夜的复盘
当晚，陈默和沈清如下榻在宜昌的酒店。
套房客厅里，笔记本电脑亮着，屏幕
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