年保持在20%以上，负债率几乎为零，账上现金堆积如山。
但股价呢？从2000年高点到现在，跌了50%。市盈率现在25倍，虽然比高点时的60倍降了很多，但依然不便宜。
“茅台的问题是估值。”陈默说，“即使跌了这么多，还是不便宜。”
“但它的商业模式太好了。”沈清如翻着自己整理的资料，“白酒有收藏属性，越陈越香，所以存货不贬值。品牌护城河极深，别人模仿不了。消费群体稳定，受经济周期影响相对小。”
“这些我都同意。”陈默说，“但25倍市盈率，意味着市场预期它未来还能高速增长。可白酒行业整体容量有限，茅台已经这么大了，还能增长多少？”
“高端化。”沈清如说，“普通茅台卖500块一瓶，年份茅台可以卖到几千甚至上万。这个市场还在增长。”
“但那是小众市场。”陈默反驳，“量起不来。”
两人又陷入了辩论。这次是关于增长前景的估计——一个偏保守，一个偏乐观。
最后他们达成的共识是：茅台是好公司，但价格还不够好。放进观察名单，等估值进一步下跌再考虑。
而五粮液，两人看法比较一致：品牌力稍弱于茅台，但估值也更低（市盈率18倍），渠道改革可能带来改善空间。列入核心候选。
下午三点，他们已经分析了三个行业：家电、白酒、医药。核心名单上有了八家公司，观察名单上有五家。
效率很高，但强度也很大。陈默感觉大脑像被高强度训练过——分析、判断、辩论、决策，循环往复。
沈清如看起来也累了，她摘掉眼镜，揉了揉鼻梁。
“休息十分钟？”陈默提议。
“好。”
四、清单的诞生
休息时，沈清如走到窗边，看着楼下街道。三月中旬的深圳，气温已经回升到二十度左右，路边的木棉花开得正艳，火红的花朵在绿叶间格外醒目。
“其实我有个问题一直想问。”沈清如忽然说。
“什么？”
“你为什么对投资这么执着？”她转过身，靠在窗台上，“我见过很多金融从业者，他们要么是为了赚钱，要么是为了刺激，要么是为了地位。但你好像……不太一样。”
陈默沉默了片刻。这个问题，他问过自己很多次。
“最开始是为了摆脱贫困。”他坦诚地说，“我父亲是县城老师，母亲是护士，
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